Cuando se habla de proteger a los minoritarios en Chile, rara vez se piensa en quiénes son. En buena parte de las sociedades abiertas, el principal accionista que no controla es un fondo de pensiones. Detrás de ese fondo están los ahorros de millones de trabajadores que todavía no se pensionan.
La reforma al mercado de capitales (MK4, boletín 18.643-05) propuso bajar de dos tercios a mayoría absoluta el quórum para fusiones, divisiones, ventas de activos relevantes o la salida del Registro de Valores. En cerca de la mitad de las compañías chilenas, el controlador tiene alrededor de dos tercios de las acciones o más. Por eso esa cifra ha sido, en los hechos, la regla que obliga al controlador a sentarse a negociar con los demás accionistas, y muchas veces quien está al otro lado de la mesa es una AFP.
La Comisión de Hacienda de la Cámara rechazó la rebaja, pero la Sala la repuso con un cambio: se aplicará a las sociedades nuevas, y las actuales tendrán seis meses para adoptarla con dos tercios de las acciones. Según cifras planteadas en la propia Comisión, en un 42% de las sociedades en bolsa el controlador supera ese umbral y podría bajarse el quórum sin necesitar a nadie. Ahora, en el Senado, Hacienda anunció una indicación para fijar el quórum en cuatro séptimos, cerca del 57%.
La reforma toca además el dividendo mínimo. Hoy, para no repartir al menos el 30% de las utilidades se necesita unanimidad, así que ese flujo está prácticamente asegurado cada vez que hay utilidades. Con el proyecto bastará una mayoría calificada. Un controlador con el 55% ya no tendrá que convencer a todos los accionistas, le alcanzará con una parte de los minoritarios. El propio mensaje del Ejecutivo reconoce que esta decisión “afecta directamente el derecho económico del accionista minoritario a percibir utilidades”. Para un fondo de pensiones, esos dividendos son retorno con el que se pagan pensiones, y su protección quedará entregada a que los no controladores voten coordinados.
Algo parecido ocurre con la venta forzosa. Hoy el controlador sólo puede obligar a los minoritarios a venderle sus acciones si los estatutos lo permiten y si llegó al 95% mediante una OPA. El proyecto baja el umbral al 90% y elimina ambos requisitos. El precio tiene un piso razonable y el fondo también podrá exigir que le compren, pero si prefiere seguir invertido en la compañía, ya no podrá.
Entiendo que el Gobierno busque más liquidez, pero estas reglas, sumadas, le dan al controlador un poder que hoy no tiene frente a los minoritarios. La propia Asociación de AFP advirtió en octubre que proteger al minoritario es también proteger el ahorro previsional. Al Senado le propondría una cosa simple: si una sociedad rebaja sus quórums, el accionista que vota en contra debería tener derecho a retiro en condiciones de mercado. Hoy la ley no se lo da, y en lo que va de la tramitación nadie lo ha propuesto.
La discusión está ahora en la Comisión de Hacienda del Senado, con urgencia de discusión inmediata. Desde el lado de las juntas, donde estas reglas se aplican de verdad, es un debate que vale la pena seguir de cerca.